코너스톤투자자 11월 13일 시행 | 공모주 개인 25%·6·8·10개월 보호예수와 본전

자본시장법 제119조의4가 11월 13일 시행되면서 공모주에 코너스톤 투자자가 들어옵니다. 개인 배정 25%는 그대로지만, 공모가에 산 기관 물량이 6·8·10개월에 나눠 풀립니다. 2025년 평균 경로로 보면 상장 첫날 종가에 산 사람은 석 달 뒤 27.4% 손실이었고, 본전까지 37.8%가 필요했습니다.

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같은 공모주를 두 사람이 들고 있습니다. 석 달 뒤 한 사람은 27% 벌었고, 다른 사람은 27% 잃었습니다. 종목도 같고 날짜도 같은데 성적표가 정반대입니다. 이런 일이 어떻게 가능할까요?

답은 종목이 아니라 '산 값'에 있습니다. 한 사람은 청약으로 공모가에 받았고, 다른 사람은 상장 첫날 종가에 샀습니다. 숫자는 금융감독원이 공개한 2025년 평균 수익률입니다. 지어낸 극단값이 아니라 '평균'이라는 점이 오히려 무섭습니다.

이번 주 금요일, 11월 13일부터 공모주에 '코너스톤 투자자'가 들어옵니다. 개인이 청약으로 받는 몫 25%는 줄지 않습니다. 바뀌는 건 기관 물량 일부가 6개월, 8개월, 10개월에 나눠 풀리는 '달력'입니다. 그 달력 앞에서 손익을 가르는 건 여전히 내가 산 값입니다.

코너스톤 투자자는 먼저 사고 오래 묶이는 기관입니다

공모주는 보통 이런 순서로 팔립니다. 회사가 증권신고서를 내고, 기관에게 살 값을 묻고, 공모가를 정한 뒤 개인 청약을 받습니다. 신고서를 내기 전에는 살 값을 묻는 것조차 막혀 있었습니다. 신고서가 수리되기 전에는 청약을 권하지 못하게 한 규정 때문입니다.

개정 자본시장법은 여기에 예외 두 개를 새로 만들었습니다. 제119조의3은 신고서 전에 기관 수요를 미리 묻는 '사전수요예측'입니다. 제119조의4는 신고서 전에 일부 물량을 기관에게 미리 파는 '사전 청약'입니다. 이 사전 청약에 들어온 기관을 '코너스톤 투자자'라고 부릅니다.

대가는 '보호예수'입니다. 산 주식을 맡겨 두고 정해진 기간 동안 팔지 못하게 묶는 것을 말합니다. 조문은 취득 후 6개월 이상 묶으라고 적었고, 시행령과 금융위 규정이 기간을 나눴습니다. 받은 물량의 50%는 6개월, 30%는 8개월, 20%는 10개월 동안 팔 수 없습니다.

한날에 다 풀리면 매도가 한꺼번에 몰립니다. 그래서 세 번에 나눴다는 것이 금융위원회 11월 3일 보도자료의 설명입니다. 법은 4월 23일 국회를 통과해 5월 12일 공포됐습니다. 시행령 개정안은 11월 3일 국무회의를 통과했고, 시행일은 법과 같은 11월 13일입니다.

개인 몫 25%는 처음부터 건드리지 않는 칸입니다

가장 먼저 드는 걱정은 이것입니다. 기관이 먼저 가져가면 개인 몫이 줄지 않을까요? 국회 통과 때 금융위 설명은 분명합니다. 코너스톤 물량은 개인 배정분 25%가 아니라 기관 배정분 안에서만 나옵니다.

시장	일반청약자(개인)	우리사주조합	하이일드펀드	코스닥벤처펀드	그 외 기관
코스피	25%	20%	5%	해당 없음	50%
코스닥	25%	0~20%	10%	30%	15~35%

코너스톤은 맨 오른쪽 '그 외 기관' 칸에서만 받습니다. 상한은 그 칸의 20%(코스피), 30%(코스닥)입니다. 기관 한 곳이 가져갈 수 있는 몫은 코스피 10%, 코스닥 20%까지입니다. 전체 공모 물량으로 바꾸면 아래 표와 같습니다.

상한의 종류	코스피	코스닥
그 외 기관 몫 중 코너스톤 전체	20%	30%
그 외 기관 몫 중 기관 1곳	10%	20%
전체 공모 물량 기준 코너스톤 전체	10%	4.5~10.5%
전체 공모 물량 기준 기관 1곳	5%	3~7%

아무 기관이나 들어올 수도 없습니다. 사전 청약하는 물량의 20배 이상 자기자본이나 위탁재산을 갖춰야 합니다. 대주주나 특수관계인처럼 이해관계가 얽힌 기관은 처음부터 계약할 수 없습니다. 물량을 받는 대가로 다른 이익을 주고받는 것도 금지됩니다.

지금까지 공모주가 꺾인 자리는 1개월과 3개월이었습니다

제도가 왜 생겼는지는 숫자가 먼저 말해 줍니다. 금융감독원은 3월 5일 보도자료에서 평균 수익률 경로를 공개했습니다. 모든 수익률은 공모가 대비입니다. 공모가를 100으로 놓고 다시 적으면 이렇습니다.

시점	2024년 상장 평균	2025년 상장 평균
공모가	100	100
상장일 시초가	본문 수치 없음	192
상장일 종가	142	175
상장 1개월	100	157
상장 3개월	88	127
그해 말(12월 30일)	82	182

두 해 모두 1개월과 3개월에서 숫자가 꺾입니다. 왜 하필 그 두 시점일까요? 금감원은 확약 물량이 시장에 나올 수 있는 때라고 짚었습니다.

2025년 확약 물량을 기간별로 나누면 3개월이 41%로 가장 많았습니다. 그다음이 6개월 25%, 15일 17%, 1개월 17%였습니다. 확약이 풀리는 날이 곧 숫자가 꺾이는 날이었던 셈입니다.

그해 말 성적은 더 극명합니다. 2024년 상장 77곳 중 56곳(72.7%)이 연말에 공모가 아래였습니다. 2025년에는 76곳 중 26곳(34.2%)으로 줄었습니다. 같은 기간 기관의 확약 비중은 18.1%에서 41%로 뛰었습니다.

2025년 1월 제도개선 방안의 숫자도 같은 그림입니다. 2023년부터 2024년 상반기까지 103곳이 상장했습니다. 그중 59곳이 6개월 뒤 공모가 아래였습니다. 2024년 상장 77곳 중 74곳에서 첫날 기관은 사기보다 팔았습니다.

정부가 이 흐름을 '공모주 잔혹사'라고 부르는 데는 이유가 하나 더 있습니다. 새로 상장한 종목은 첫날 종가 다음부터 주가지수에 반영됩니다. 첫날 급등은 지수에 잡히지 않고, 그 뒤 하락만 잡힙니다. 개인 계좌의 손실이 지수 전체의 부담으로 번지는 구조입니다.

오래 묶는 기관이 늘면 좋은 소식 아닌가요

반가운 소식인 건 맞습니다. 반년 넘게 묶여도 사겠다는 건 그 회사 가치를 믿는다는 뜻입니다. 확약이 늘어난 2025년엔 연말 공모가 하회 비율도 절반 밑으로 줄었습니다. 첫날 쏟아지는 물량이 줄면 상장 직후 급락도 줄어들 수 있습니다.

그런데 같은 보도자료에 다른 숫자도 있습니다. 확약이 몰린 2025년 4분기엔 시초가 수익률이 평균 153%였습니다. 첫날 팔 수 있는 물량이 적으면 첫날 값은 더 높이 뜹니다. 첫날 가격이 움직이는 폭은 상한가 추격매수 글에 정리했습니다.

좋은 신호라는 것과 내가 산 값이 싸다는 건 다른 이야기입니다. 코너스톤은 공모가에 사고 반년을 기다립니다. 청약에서 떨어진 개인은 시장에서 그보다 비싸게 사야 합니다. 같은 종목을 두고 기다리는 사람과 쫓아가는 사람의 셈법이 갈리는 지점입니다.

같은 종목, 다른 본전

이제 서두의 두 사람을 소개하겠습니다. 변세라 씨는 공모가 2만 원에 청약해 주식을 받았습니다. 감우석 씨는 상장 첫날 종가 3만 5,000원에 10주를 샀습니다. 두 사람 모두 종목이 2025년 평균 경로를 그대로 따라간다고 가정합니다.

시점	주가	변세라 씨(공모가 2만 원)	감우석 씨(종가 3만 5,000원)
상장 1개월	3만 1,400원	+57.0%	−10.3%
상장 3개월	2만 5,400원	+27.0%	−27.4%
그해 말	3만 6,400원	+82.0%	+4.0%

석 달 뒤 감우석 씨가 본전을 찾으려면 주가가 37.8% 올라야 합니다. 같은 날 변세라 씨는 27% 이익입니다. 이 차이는 종목을 고르는 실력과 상관이 없습니다. 오직 들어간 가격이 만든 차이입니다.

2024년 경로라면 그림이 훨씬 어둡습니다. 첫날 종가는 2만 8,400원, 석 달 뒤는 1만 7,600원입니다. 감우석 씨 손실은 38.0%, 본전까지는 61.4%가 필요합니다. 연말 1만 6,400원이면 손실 42.3%에 본전까지 73.2%입니다.

이 계산은 평균 경로를 한 종목처럼 따라간 것입니다. 실제 종목은 평균보다 훨씬 크게 오르내립니다. 그래도 방향은 분명합니다. 산 값이 높을수록 같은 하락이 더 깊은 구멍이 됩니다.

코너스톤의 본전은 공모가입니다

코너스톤 투자자도 기관 배정 물량 안에서 같은 공모주를 받습니다. 같은 공모에서 나온 주식이니 출발점은 공모가입니다. 제도를 먼저 쓴 홍콩거래소 지침도 같습니다. 공모가로 배정하고, 상장 후 6개월 이상 묶는다고 적어 둡니다.

6개월 보호예수가 끝나는 날, 먼저 팔 수 있는 쪽은 누구일까요? 이날 코너스톤 물량의 절반이 풀립니다. 그날 주가가 2만 5,400원이라면 코너스톤은 팔아도 27%가 남습니다. 같은 날 감우석 씨는 팔면 27.4% 손실이 확정됩니다.

물량으로 보면 이렇습니다. 공모 1,000만 주짜리 코스피 공모주라면 그 외 기관 몫은 500만 주입니다. 그 20%인 100만 주가 코너스톤 상한입니다. 코스닥은 공모 400만 주에 그 외 기관 몫이 35%라고 가정했습니다.

묶이는 기간(취득 후)	코스피 예시	코스닥 예시	전체 공모 물량 대비
6개월	50만 주	21만 주	코스피 5% · 코스닥 5.25%
8개월	30만 주	12만 6,000주	코스피 3% · 코스닥 3.15%
10개월	20만 주	8만 4,000주	코스피 2% · 코스닥 2.1%
합계	100만 주	42만 주	코스피 10% · 코스닥 10.5%

상한을 다 채웠을 때의 숫자이고, 실제 배정은 공모마다 다릅니다. 1~3개월에 몰리던 확약 해제에 6·8·10개월이라는 날짜가 새로 더해집니다. 반년 지난 공모주를 사려는 사람에게 이 날짜는 '예정된 매물'입니다. 달력은 개인 몫을 줄이지 않지만, 개인이 확인할 날짜를 늘립니다.

물타기 전에 함께 볼 두 숫자

첫날 종가에 산 공모주가 석 달 만에 27% 빠지면 손이 먼저 추가 매수 버튼으로 갑니다. 감우석 씨가 2만 5,400원에 10주를 더 사면 평균 단가는 3만 200원이 됩니다. 본전까지 필요한 상승은 37.8%에서 18.9%로 줄어듭니다. 대신 이 종목에 들어간 돈은 35만 원에서 60만 4,000원으로 늘어납니다.

물타기 계산이 놓치는 것이 하나 있습니다. 바로 다음 해제일입니다. 6개월 해제를 2주 앞두고 물을 탔다면, 2주 뒤 시장에는 공모가에 산 쪽의 물량이 새로 나옵니다. 새 평균 단가와 그 사이 풀릴 물량, 이 두 숫자를 같이 봐야 합니다.

감우석 씨 조건은 본전 탈출·물타기 시뮬레이터에 그대로 넣어 볼 수 있습니다. 2024년 경로라면 이 조건입니다. 이때 10주를 더 사면 평균 단가는 2만 3,000원, 본전까지는 30.7%가 남습니다. 물을 타면 남은 거리는 절반이 되지만, 들어간 돈은 1.6~1.7배가 됩니다.

물타기 자체를 언제 멈출지는 물타기 결정 프레임워크에서 따로 다뤘습니다. 이 글이 더하는 것은 하나입니다. 공모주에는 정해진 날 풀리는 물량이 있고, 그 물량의 본전은 공모가라는 사실입니다.

청약 전에, 그리고 상장 뒤 사기 전에 볼 곳

확인할 것	어디서	왜 보는가
기관 확약 비율과 기간	DART 증권신고서·투자설명서	1·3·6개월 해제 물량 가늠
코너스톤 참여 여부	증권신고서·주관사 안내	6·8·10개월 해제 물량 가늠
보호예수 반환 일정	SEIBro	실제 해제일 확인
상장일·추가 상장 공시	KIND	상장 후 날짜 세기의 기준
균등·비례 배정 계산	공모주 청약 가이드	내가 받을 주식 수 가늠

코너스톤 물량이 신고서에 어떻게 적힐지는 첫 사례가 나와야 압니다. 제도는 쓸 수 있게 허용한 것이지, 모든 공모에 붙는 의무가 아닙니다. 그래서 신고서를 열면 '코너스톤'이라는 단어부터 찾아보면 됩니다. 단어가 있다면 물량과 묶이는 기간을 달력에 옮겨 적을 차례입니다.

청약 단계에서 개인이 바꿀 수 있는 건 많지 않습니다. 진짜 선택은 상장 뒤에 옵니다. 청약에서 떨어진 뒤 첫날 시장에서 따라 살지, 해제 달력을 보고 기다릴지입니다. 그 선택을 가르는 건 경쟁률이 아니라 내가 낼 값과 공모가의 거리입니다.

다시, 같은 종목을 든 두 사람

처음의 질문으로 돌아가 보겠습니다. 같은 종목을 든 두 사람의 성적표가 반대였던 이유는 산 값 하나였습니다. 11월 13일부터 들어오는 코너스톤 투자자는 그 산 값이 가장 낮은 쪽에 섭니다. 개인 몫 25%는 그대로지만, 공모가에 산 사람들이 풀려나는 날이 6·8·10개월에 하나씩 늘어납니다.

그래서 이 제도 앞에서 볼 숫자는 두 개로 줄어듭니다. 내 평균 단가가 공모가에서 얼마나 떨어져 있는지, 그리고 다음 해제일까지 며칠이 남았는지입니다. 두 숫자를 알고 있으면 첫날의 들뜬 가격도, 반년 뒤의 매물도 덜 무섭습니다.

청약 버튼보다 달력을 먼저 여는 사람은 공모주에서 덜 다칩니다. 지금 신규 상장주를 들고 있나요? 그렇다면 평균 단가와 '상장 6개월이 되는 날'을 나란히 적어 보세요. 그 두 줄을 적는 순간, 당신은 이미 쫓아가는 쪽이 아니라 기다리는 쪽에 서 있습니다.

코너스톤 제도를 두고 남는 물음

개인도 코너스톤 투자자가 될 수 있나요?

될 수 없습니다. 조문은 '대통령령으로 정하는 전문투자자'만 대상으로 합니다. 시행령은 사전수요예측 자격에 더해 사전 청약 물량의 20배 이상 자산을 요구합니다. 사모운용사와 투자일임업자는 위탁재산 300억 원 이상이어야 합니다.

11월 13일 이후 모든 공모주에 코너스톤이 붙나요?

아닙니다. 제도는 주관사와 회사가 '쓸 수 있다'는 허용입니다. 쓸지 말지는 공모마다 고릅니다. 첫 적용 사례는 그 공모의 증권신고서가 나와야 확인됩니다.

사전수요예측은 개인에게 무엇이 달라지나요?

희망 공모가 범위를 정하기 전에 기관 수요를 미리 묻게 됩니다. 금감원 집계로 2025년 상장사의 97%가 범위 상단에서 공모가를 정했습니다. 자본시장연구원은 과제도 짚었습니다. 정보를 미리 받는 기관과 못 받는 기관의 격차입니다.

균등배정 방식도 바뀌나요?

이번 개정은 기관 물량 안의 이야기입니다. 금융위는 일반투자자 배정 물량에 변화가 없다고 밝혔습니다. 균등·비례 배정이 어떻게 계산되는지는 공모주 청약 완벽 가이드에 정리돼 있습니다.

기존 의무보유 확약 우선배정과는 무엇이 다른가요?

2025년 7월부터 확약한 기관에 물량을 먼저 주는 제도가 시행됐습니다. 비율은 2025년 말까지 30%, 2026년부터 40% 이상입니다. 확약이 40%에 못 미치면 주관사가 직접 사야 합니다. 공모 물량의 1%(최대 30억 원)를 6개월 들고 있는 방식입니다.

확약은 수요예측 때 하는 약속이고, 코너스톤은 신고서 전에 맺는 사전 계약입니다. 순서가 다르고, 묶이는 기간도 코너스톤 쪽이 깁니다.

최대주주가 묶이는 보호예수와 같은 건가요?

다릅니다. 최대주주 등 기존 주주의 매각 제한은 거래소 상장규정이 따로 정합니다. 코너스톤 보호예수는 공모주를 새로 받은 기관에 붙는 의무입니다. 두 해제일은 날짜가 다르니 따로 세야 합니다.

다른 나라에도 같은 제도가 있나요?

코너스톤 제도의 고향은 홍콩입니다. 자본시장연구원은 1997년 아시아 금융위기 뒤 처음 등장했다고 설명합니다. 미국은 2019년 '사전 관심 확인'을 모든 발행회사에 허용했습니다. 한국은 두 방식을 한 번에 들여온 셈입니다.

변세라·감우석 씨는 계산을 보여 드리려고 만든 가상 인물입니다. 주가는 금감원이 공개한 연도별 평균 수익률을 공모가 2만 원에 곱해 만들었고, 수수료와 세금은 빼고 계산했습니다. 특정 종목의 청약이나 매매를 권하는 글이 아닙니다. 실제 판단은 각 공모의 증권신고서와 투자설명서를 기준으로 하시기 바랍니다.

제도와 숫자를 확인한 원문